53个人年营收2个亿，这家为投资人带来100倍回报的电源管理芯片公司要上市了...

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任何电子设备都需要电源管理。电源管理芯片的任务是完成电能的转换、分配、检测和其他电能管理。电源管理芯片作为模拟芯片的重要分支，占模拟芯片的50%以上。随着通信、工业控制、电动汽车、光伏、消费电子等行业渗透率的不断提高，电源管理芯片迎来了快速发展期，许多企业利用行业东风加速自身成长。

近日，经过两轮询问，上海新龙半导体技术有限公司（以下简称新龙技术）已通过上市委会议。如果注册审核后期完成，主要电源管理芯片公司将登陆科技创新委员会，与a股投资者见面。

据统计，目前a股主营业务涉及电源管理芯片的公司有11家。除了新会议的核心龙技术外，还有大约30家模拟芯片企业IPO上市流程。不禁让人好奇，电源管理芯片是什么样的行业，为什么这么多企业都实现了？很多企业争夺更拥挤的轨道吗？行业壁垒体现在哪里？带着问题，我们先来看看芯龙科技。

·提示：后台回复关键词芯龙技术上市招股说明书可下载公司300页。

投资10年，赚100倍

芯龙技术成立于2012年，是一家专业从事电源管理模拟集成电路研发、设计和销售的公司，主要产品为DC-DC电源芯片。经过多年的发展，公司的产品应用涵盖了汽车电子设备、工业控制、通信设备、消费电子和家用电器等工业领域。

随着应用市场的不断扩大，公司的营业收入稳步增长。根据招股说明书，芯龙技术在2019年、2020年和2021年分别实现了营业收入1.11亿元、1.58亿元、2.年均复合增长率达到37亿元.09%，远超我国电源管理芯片市场规模5.复合增长率为81%(前瞻性产业研究院数据)。

随着收入规模的不断突破，公司整体利润水平也屡创新高。2019-2021年，公司净利润分别为2868万元、4316万元和6709万元。

值得一提的是，公司共同实际控制人为李瑞平、杜岩、常晓辉，均毕业于吉林大学。截至本招股说明书签署之日，三人共持有核心龙技术93.11%的股份，股权非常集中。

从披露的信息来看，李瑞平是核心龙技术公司董事长、总经理、41.9%的股份排名第一。自1996年以来，李瑞平一直专注于半导体，在上海宏瑞微电子、上海利通微电子、新半导体等公司工作，担任设计工程师、设计经理，2008年5月进入核心龙有限公司（核心龙技术前身，已取消），李瑞平在模拟芯片设计领域积累了12年的经验。

持股比例第二(27.与李瑞平对设计的热爱相比，杜岩的工作经验更加丰富多变。1997年，吉林大学(原长春科技大学) 毕业后，杜岩在上海海洋石油局第一海洋地质调查旅有限公司担任工程师。三年后，他选择跳出系统，进入香港富尔特电子和上海晨星电子公司担任工程师；2001年11月，仅毕业四年后，杜岩就开始创业，并在2001-2016年继续创业，公司涉及人力资源、电源管理芯片、电子产品、机电设备及配件、电子元件销售等业务。创业期间，杜岩于2007年加入了核心龙有限公司，比李瑞平早一年。杜岩曾任核心龙技术副总经理，现任公司董事、人事行政部员工。

与前两者相比，持有芯龙技术23.从1996年7月到2020年9月，28%股份的常晓辉一直在上海海洋石油局系统工作。

至于为什么与民营企业核心龙技术有关，数据猿通过比较其工作经验发现，上海海洋石油局第一海洋地质调查大队有限公司是常晓辉的第一份工作，在上面，我们提到杜岩的第一份工作也在这里。当然，我们不知道吉大校友（不同部门）是否在学校建立了良好的关系，但校友 同事之间的这种关系似乎让他们之后的联系更加紧密。

因此，2012年5月，吉大校友李瑞平、杜岩、常晓辉共同出资成立芯龙技术。常晓辉按成立时注册资本1000万元计算，投资250万元(占25%，然后两次增资IPO自2012年5月以来，它一直是公司的股东，即使手持芯龙技术23.28%的股权也没有在公司工作。

本次拟募集资金合计2.公司估值约为62亿元(占总股本不超过25%).4亿元，10年前的250万股权投资现在变成了2.42亿元，爆赚近100倍！

发行人股权结构图(截至招股说明书签署日)来源:核龙技术招股说明书

除股权结构简单外，公司员工总数不多。截至2021年底，新龙科技拥有53名员工，其中35名研发人员。按2021年营业收入计算，公司人均年产值为394.34万元。按2020年相应科目计算(其他上市公司2021年报未出)，人均产值451万元，同行业人均产值第一！

这似乎是一个小而美的生意。但在战斗结束时，人才、产品和客户是不可避免的。

电源管理芯片相关公司比较来源:数据猿根据各公司年报整理

通过上表，我们可以看到新龙科技的营业收入约为2亿元，收入规模在a股上市公司的最后。圣邦、晶丰明源、上海贝岭、艾伟电子均已超过10亿元(2020年)。而且员工总数比同行业公司少，甚至只是一些公司总数的零头。

员工太少，特别是2021年公司研究人员只有35人，是公司的硬伤。你知道，模拟芯片对设计师有很高的要求，这主要是因为模拟芯片设计的困难在于实现功耗、工艺、面积、动态和静态特性的平衡和最佳性能。一般布局布线是基于工程师经验积累的手动设计图纸和持续优化。成熟的模拟设计工程师在模拟领域至少有10年的经验。

模拟芯片设计师数量少，速度不快。当同行业的公司都在吸引人才时，芯龙技术无论是留住还是扩大人才都要花费更多的成本和精力。

缺乏人才可能是制约公司产品突破和未来发展的重要障碍。

手头产品太少，能否保持高速增长势头存疑

对于核心龙技术来说，除了缺乏人才外，公司目前只有82种产品，与同行业的公司相比，更不用说德州仪器、高通、ADI、英飞凌等头部公司。

为什么产品少是模拟芯片公司的主要软肋？

芯片一般可分为数字芯片和模拟芯片。根据WSTS全球模拟芯片市场规模约占半导体整体市场的12%.6%占集成电路市场的15%.4%。根据传输电的能量分类，模拟芯片可分为信号链产品和电源管理芯片。根据功能，信号链可分为线性产品、数据转换器、接口等，电源管理芯片可分为交易直流转换器，LED驱动器、电机驱动器、开关稳压器、LDO线性稳压器等，这些分类具体到产品上万种。

并与数字芯片一起推广高价值、大量单一产品(如CPU、GPU）不同的是，模拟芯片的目标是生命周期长、客户多、应用场景多。这意味着模拟芯片等产品需要开发足够的产品，以及密切相关的供应商或客户。

一般来说，模拟芯片是一条长坡厚雪的轨道，产品生存周期长，单一产品需求小，所以试图单一产品或少量产品不占主导地位，只有不断跑马圈挖掘新需求，开发新产品，才能继续公司的活力。

随着模拟芯片企业产品的不断增加，原产品反复贡献收入和利润，新产品叠加，公司收入和利润稳步增长。以德州仪器为例，公司拥有8万多种模拟芯片产品和10万多个客户。经过几十年的发展，它已成为世界上第一家模拟芯片公司。

由于国内模拟芯片公司与国外企业的差距较大，我们只比较国内同行业的公司。在国内模拟芯片公司中，除了西迪微产品数量较少外，其他公司已经达到了数百或数千种产品水平，每个产品矩阵都在不断改进。相比之下，聚焦DC-DC电源芯片，产品类别单一，产品数量82术产品数量明显不足。

国内同行业公司的市场地位及产品线构成对比情况
来源：希荻微招股书，数据来源于 Frost&Sullivan 出具的报告、可比公司年报、半年报、招股说明书及官方网站信息

对此公司在招股书中坦言，公司主营业务规模较小，产品线不够丰富，与电源管理芯片的龙头企业相比还有较大差距。如果公司未来不能继续扩大经营规模，丰富产品结构，则可能在行业的周期波动和激烈的市场竞争中受到不利影响。

此外，较为诟病的一点，2019-2021年芯龙技术三年研发投入占营业收入的比例大致为7%左右；同行业思瑞浦、圣邦股份、晶丰明源研发投入比重分别为21.63%、17.31%和14.29%；研发费用额度上， 2019年至2020年，同行业上市公司的平均值分别为6704万元及1.07亿元，芯龙技术的研发投入分别为785万元、1034万元，无论是投入比例还是总额均低于同行业可比公司水平。

有意思的是，芯龙技术在2020年曾现金分红6000万元，而在本次募资用途中有一项是补充流动资金6200万元，“惜金”研发投入，大笔分红后用募集资金补充流动资金，一时竟不知该如何评价。

供不应求的市场环境下产销量却下滑，标榜高压DC-DC品，但其收入占比并非第一

由于公司采用fabless模式（仅设计芯片，委托代工厂芯片制造后销售），轻资产经营模式下，公司无需自建芯片产线，因此资本支出较少，经营灵活度高。不过正因如此，公司对代工厂的依赖较大，受制于供货商。

一方面，有可能在行业景气度高的时候代工厂没有足够产能，芯片设计公司拿不到产能，或者代工厂出现极端情况，比如工厂爆炸、失火等，延后交货都会影响上游设计公司；另一方面，产品工艺配合受限，工艺不够齐全，无法在性能上和IDM竞争。

先说产能。2021年，“缺货”是半导体行业主基调，谁能拿到产能谁就优先确保了收入和利润。

从芯龙技术招股书来看，华润微是公司第一大供货方，2021年采购金额占比41.76%。由于跟华润微良好长期的合作关系，使得公司在行业上游供应商产能紧张的市场形势下，确保了自身的供货能力，芯龙技术2021年合计产量32743.88万颗，较上年同期增长48.72%，扩大了销售规模，抢占了一定的市场份额。

2021年，受晶圆、封装厂商代工产能紧张、新冠疫情等多种因素影响，行业普遍出现供不应求、芯片设计厂商涨价的情况，芯龙技术亦随之上调产品价格，致毛利率有所增长。

主要产品变动比价 来源：招股书

不过，有一点引起了数据猿的注意，2019年、2020年芯龙技术主要产品产销率均超过100%，销量大于产量。然而，2021年整体产销率降至85%。不仅如此，公司主营产品连续三年产销率均出现下滑，具体来看中压电源芯片产销率从2019年的112.57%降至2021年的84.27%；高压电源芯片产销率从112.42%降至2021年的91.21%；LED 照明驱动芯片产销率从2019年121.61%降至77.85%。

因产品供不应求而涨价，在产量未受影响的情况下，为何产销率连年下滑？是否预示着行业缺芯已获缓解？而公司营收或由盛转衰？

工艺受限。一颗芯片做的好不好，在决策阶段取决于市场需求理解的是否深刻。芯龙技术目前主要产品有三类：中压电源芯片、高压电源芯片和LED照明驱动芯片。招股书中提到，公司中高压产品的主要性能参数已达到国内外先进水平，在国内同行中处于领先地位。

就耐压100V单一产品而言，除公司产品外，国际知名芯片厂商德州仪器、美国芯源、矽力杰的产品达到最大输出电流、单颗芯片最大输出功率最高水平，分别为 1A、15W；公司的100V耐压产品的最大输出电流、单颗芯片最大输出功率分别为 2.1A、20W。即公司的高压电源芯片运用了高压降压技术、大电流输出技术等国际领先的核心技术，关键技术指标达到了与国际领先厂商相同的水平。

由于高压产品国产化程度较低，在国内享有较高的毛利率，三年平均毛利率均在50%以上。按说哪款产品更能盈利，哪款产品就应该卖更多，不过现实情况却并非如此。

芯龙技术主营产品毛利率（2019-2021年）

对比2019-2021年营收占比来看，中压电源芯片占收入比重约六成，高压电源芯片是两成以上，LED照明驱动芯片最少，且逐年占比降低，2021年占总收入比重8.66%。为何更赚钱的高压芯片，收入占比仅有两成？

公司自主研发采用“B+D”工艺（主流是BCD工艺）在单颗芯片内集成了B、C、D三种器件的功能，以实现产品100V高耐压、100W大功率的技术突破与量产。我们认为有可能是这一“B+D”工艺使得公司与代工厂产品工艺配合受限，影响量产量级，因此产量较小。

与国际模拟芯片大厂相比，本土模拟厂商除了电源管理芯片产品的性能和市场存在差距之外，产品链的种类与丰富性也存在诸多不足。唯有迎难而上，才能摆脱受制于人的局面。对芯龙技术来说，公司在高压电池管理领域的突破，向世界展示了我国企业的创新能力，但82款产品仅是公司经营的“基本盘”，在研发人数、在手产品、研发投入均有不足的情况下，公司究竟要付出多少努力，才能追平昔日差距？我们拭目以待。

文：木阳 / 数据猿

《2022中国企业数智化转型升级服务全景图/产业图谱1.0版》

《2022中国数据智能产业图谱1.0版》

《2021中国企业数智化转型升级发展研究报告》

《2021中国数据智能产业发展研究报告》

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