巴菲特致股东的一封信：2007年

请参考原文：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2014ltr.pdf

学习心得：

全文如下

伯克希尔的全体股东：
伯克希尔在2007 年净值收入为123 亿美元。A 股与B 与去年相比，股票的每股净值都在增长
11%。过去43 年(即现任管理层接管以来)，每股账面价值为19 美元增长78，008 美元，
平均年复合增长率为21.1%。
总的来说，去年我们旗下的76 所有的家公司都经营得很好。少数有问题的业务主要与
房地产相关，包括我们的砖、地毯和房地产中介业务。它们受到轻微和暂时的影响
是的。我们在这些业务领域的竞争优势仍然很强。无论是好年景还是好年景，我们都有一流的管理层
坏年景，相信他们总能把公司经营得很好。
然而，一些主要的金融机构面临着严重的问题，因为他们参与了我去年的股东信中提到的问题
弱贷操作（weakened lend ing practices）。富国银行的CEO，John Stumpf 对许多放
贷款机构最近的行为分析说：这个行业真的很有趣。旧的赔偿方法很有效，但它正在发明新的赔偿方法
钱方法。”
你可能记得2003 一个汽车贴纸在硅谷很受欢迎:上帝，请再给一个泡沫。。不是很好
幸运的是，这个愿望很快就实现了：几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种信念是毫无疑问的
贷款人的收入和现金损益表对贷款机构无关紧要。他们向别人借了很多钱，相信房价
涨（HPA， house price apprecia tion)所有的问题都会得到解决。今天，我国不断蔓延的痛苦正在蔓延
这是由于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。你可以从中学习
也就是说，只有在退潮的时候，你才能看到谁在裸泳。我们目睹了最大金融机构的现状，
简直是惨不忍睹。
来点好消息，现在报告:伯克希尔最新规模收购的企业——TTI 和艾斯卡（Iscar）公司，
他们的CEO Paul Andrews 和Jacob Harpaz 领导下，2007 年表现不错。艾斯卡公司是。
我见过的制造企业中令人印象深刻的一家，去年我报告过这点，而秋天造访它在韩国非比寻
经常工厂后，变深了。
最后，作为伯克希尔的支柱保险业务，今年的业绩非常出色，这部分归功于
保险业最好的经理是我们网罗的。剩下的是我们在2007年 年很幸运，这是第二年
美国没有发生重大灾难。
但盛宴已经结束。毫无疑问，2008年 年，包括我们在内的整个保险业利润将明显增加
下降。即使美国继续经历第三次小灾难，保险业也在无情地扩大保费和损失敞口。
利润率也会下降4%以上。如果遇到飓风或地震，结果会很糟糕。所以在接下来的几个
年内准备较低的保险收入。
评判标准
伯克希尔的价值主要来自两个方面。一是我们的投资：股票、债券和现金等价物。
这些投资的价值是141 1亿美元(在计算中，我们排除了财务和运营部门持有的部分，将是
它属于第二个价值)。
保险浮存金是我们在保险业务中暂时掌管的，但不属于我们的资金
黄金。占我们投资的59% 亿美元。只要保险业的赔付情况正常，浮存金就可以看作是“免
这意味着我们得到的保费应该等同于我们可能遭受的损失和费用。
保险业不确定，总是在收入和损失之间摇摆不定。在我们的历史上，无论如何，我们都必须
这是有利可图的，所以我希望在未来，我们将继续保持无损，甚至做得更好。如果我们这样做
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到了，股东们就会看到我们的投资，成为伯克希尔股东源源不断的价值来源。
这种转移显示在下表中。首先，我们在表中按14 年为间隔，列出每股投资
资金额。我们排除了少数股权的收益。
每股年复合增长率
1965 4
1979 577 1965-1979 42.8%
1993 13,961 1979-1993 25.6%
2007 90,343 1993-2007 14.3%
在42 年复合收益为27.1%。但是种趋势，随着我们使用我们可能有的东西
资购买整个运营商开始，资金已经下降。以下记录反映了我们非保险业务的增长。
扣除少数股权收益后的每股收益：
每股税前收入年复合增长
1965 4
1979 18 1965-1979 11.1%
1993 212 1979-1993 19.1%
2007 4,093 1993-2007 23.5%
在此期间，复合收益的年增长为17.8%，随着我们投资重点的转移，收入会加快
增长。虽然通过这些表格，你对伯克希尔的收入增长历史有了一个大致的概念，但也有助于评论
估计伯克希尔的内在价值，但它们误导了预测公司未来发展的可能性。伯克希尔过去
即使接近这个水平，也不可能复制未来的增长记录。我们的资产和收益基数，
现在对我们来说，未来不可能获得非凡的增长。
我在伯克希尔的搭档查理芒格（Charlie Munger）我和我将继续遵循上述两个指标
衡量我们的进步，并定期向您展示结果。虽然我们不能接近复制过去的增长，但
我们仍将努力确保未来的增长不令人失望。我们的努力得到了加入伯克希尔管理公司的人的努力
理层的有力支持。在某些方面，这是一个不同的群体。首先，他们中的许多人都在经济上
他们根本不需要工作。当他们把生意卖给我们时，他们中的大多数人都得到了大量的钱。他们现在负责
公司，只是因为他们喜欢它，而不是因为他们需要钱。当然，他们也想要公平和合理的
但金钱绝对不是他们如此努力和高效工作的原因。
其次，在这些管理层中，他们能找到的一点相关性是，他们正在从事剩下的工作年份
在有限的时间内，从事工作。而在绝大多数其他公司，那些主要的经理，只要不是公司的领导者，
热衷于爬上公司权力金字塔的顶端。对他们来说，他们现在管理的分支机构或部门只是
在晋升的路上是一个小站——或者他们希望是这样的。即使他们在目前的职位上呆了五年，他们也会
让他们深感失败。
相比之下，我们CEO 他们的计分牌显示的成功不是坐在我的位置上，而是他们的企业
长期表现。他们的决定是基于今天在这里，永远在这里的心态。我觉得正是我们的。
伯克希尔真正的优势是管理结构罕见且难以复制。
收购
虽然我们的管理是最好的，但我们仍然需要收购明智的大型企业，使我们的业务收入
增长符合我们的期望。直到2007年，我们才这样做 很晚才取得一点进展。
圣诞节，查理和我签约了伯克希尔历史上最大的现金收购，最终为自己赚钱
年的薪水。
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这笔交易的种子早在1954年 那年夏天，我刚刚得到一份新工作三个月，就被我播下了。
格雷厄姆和杰瑞·纽曼派去参加Rockwood 巧克力在布鲁克林召开的股东大会。
一个年轻人刚刚控制了一家以可可豆为原料生产各种产品的公司。他当时发明了一种
独一无二的代币是每股Rockwood 公司股票出价80 磅可可豆。我在1988年。 年给股东的
信中描述了交易，也解释了套利机会。我想告诉你Jay Pritzker，就是上面提到的
那个年轻人——一个躲在节税想法背后的商业天才。这种可行的方法逃避了其他想法
买Rockwood 股票专家的眼睛，包括我的老板本和杰瑞。
在股东大会上，Jay 友好地教了我很多，关于1954 年度免税代码的知识让我离开了
一开始，我对他印象深刻。从那以后，我热情地跟着他Jay 各种但优秀的生意。Jay 最有价值的伙伴
伴侣是他的兄弟Bob，后者负责的Marmon 集团，是Jay 许多公司的母公司。
在Jay1999 年去世后，Bob 在2002 年初也退休了。Pritzker 家庭决定逐渐出售或重组他
包括在内的人的财产Marmon 集团。Marmon 集团通过它的9 经营125个部门 项生意，其
中最大的一项是联合槽罐车公司（Union Tank Car）。加拿大公司，联合罐车公司
共拥有94,000 一辆铁路车分别租给不同的货主。这支舰队的初始成本是5.1 亿美
元，合计有7 销售额1亿美元，约2万美元 名员工。
我们很快就会收购Marmon 该集团拥有60%的股权，并在六年内获得了公司的全部收益。
初始费用为4.5 1亿美元，我们最终购买的价格是基于一个依赖收入的公式。在我们身上
涉足之前，Pritzker 家族从Marmon 在现金分配、投资和可靠的业务中获得了可靠的资金
观的收益。
这笔交易，也是按的Jay 喜欢的方式。我们只依靠。Marmon 集团的财务报表出价
格，没有雇佣顾问和详细的验证。我知道公司会和我在一起Pritzker 家庭描述的情况相同，相同
他们也知道，无论金融市场如何混乱，我们都会这么做。在过去的一年里，许多大的
交易被重新谈判或简单取消，但这笔交易是正确的Pritzker 家庭就像伯克希尔，一个
交易就是交易（a deal isa deal）。Marmon 集团的CEO，Frank Ptak 有长期的合作伙伴
John Nichols 。John 过去，伊利诺斯工具公司（ITW）很成功的CEO，在ITW 他和Frank 搭
管理各种业务的工业集团。看看他们在哪里ITW 你会对记录留下深刻印象。
高盛公司的Byron Trott——我在2003 年给股东的信中曾经唱过赞歌，促成了和
Marmon 集团交易。Byron 这是一种罕见的投资银行家，可以设身处地为客户着想，查理
我100%信任他。
你也会喜欢高盛公司为这笔交易的代号。Marmon 集团在1902 年－1933 年曾涉
足汽车业，他们制造的Wasp 品牌车，赢得了在1911 年首次举办的印地安纳布里斯500 汽
车赛，所以这个交易被称为“印地500”。2006 年5 月，当我在我们拥有的Ben Bridge 公司
举办的午餐会上发言时，下面的听众很多就是出售这家位于西雅图的，珠宝连锁公司的卖主，
他们中间就有Dennis Ulrich，他是一家金饰品制作公司的老板。
2007 年1 月，Dennis 打电话给我，建议说如果能得到伯克希尔的支持，他可以缔造出
一个珠宝制造业巨人。不久我们与他达成了交易，同时又收购了另一家与他同等规模的公司，
组成Richline 集团公司。新公司后来又做了两笔较小的收购。即便如此， Richline 公司的收
入水平也远低于，我们通常要收购公司，所需达到的收入水平。不过我打赌，Dennis 在他的
搭档Dave Melesk i 的辅助下，将会建立起一个巨无霸，为投入的资本赚取可观的回报。
公司——出色的，良好的和糟糕的
让我们来看看，什么样的公司能让我们眼前一亮。在关注于此时，我们同样也要探讨，
哪些是我们期望极力避开的企业。查理和我要寻找的公司是a）业务我们能理解；b)有持续
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发展的潜质；c)有可信赖有能力的管理层；d）一个诱人的标价。我们倾向买下整个公司，或
者当管理层是我们的合伙伙伴时，至少买下80％的股份。如果控股收购的方式不可行，我们
也很乐意在证券市场上简单地买入那些出色公司的一小部分股权，这就好比拥有“希望之钻”
（Hope Dia mond, 世界名钻，重45.52 克拉）的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石”（一
种人造钻石）。
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的
“动力学”使得，任何能赚去高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，
一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，象盖可保险（CEICO）或好事多超市（ Costco）,
或者拥有象可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的
根本。商业史中充斥着“罗马烟火筒”（Roma n Candle）般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟
深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。
我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速，且变化不断行业里的公
司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利，但它排除了投资的确定性。一道需
要不断重复开挖的“护城河”，最终根本就等于没有护城河。
另外，这个标准也排除那些依靠某个伟大的管理者才能成功的企业。当然，一个令对手
恐惧的CEO 对任何企业都是一笔巨大资产，在伯克希尔，我们拥有相当数量这样的经理人。
他们的能力创造出巨大的财富，这是让一般CEO 们来运营，根本无法实现的。但是如果一
个生意，依赖一个超级巨星才能产生好成效，那这个生意本身不会被认为是个好生意。一家
在你们地区首席脑外科医生领导下的医疗合伙公司，
可能有着令人高兴的巨大且增长的收入，但是这对它的将来说明不了什么。随着外科医
生的离开，合伙公司的“壁垒”也一起消失，即使你不能叫出梅奥诊所（MayoClinic ）（美国最
好的医院之一）CEO 的名字，你也能计算出它的“壁垒”能持续多久。
我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，
更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可
观收益，去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪
儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大
回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司（See’s Candy）。盒装
巧克力业的经营，一点不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名
噪一时的品牌都已消失，并且在过去40 年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。真
的，我相信，尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州，但却占到整个行业将近一半的
收入。
1972 年当蓝筹邮票公司（Blue Chip Stamps）买下喜诗糖果时，它年销售1,600 万磅的
糖果。（那时查理和我控制着蓝筹邮票公司，后来将其并入伯克希尔），喜诗去年的销售额是
3,100 万磅，年增长率只有2％。然而由喜诗家族在50 多年里，建立起来的持久竞争优势，
随后被Chuck Huggins 和Brad Kinstler 继续巩固，给伯克希尔创造出超乎寻常的成果。
我们用2,500 万美元买下它时，它的销售额是3,000 万美元，税前所得少于500 万美元。
企业的运营资本是800 万美元（每年有几个月，它需要适度的季节性负债）。从此，公司为
投入资本赚取60％的税前所得。有两个因素帮助了营运资金的最小化。一是，产品是现金销
售，消除了应收账款；二是，生产和分销的周期很短，使存货最小化。
去年喜诗糖果的销售是3.83 亿美元，税前利润是8,200 万美元，运营资金是4,000 万美
元。这意味着从1972 年以来，我们不得不再投资区区3,200 万美元，以适应它适度的规模
增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是13.5 亿美元，扣除3,200 万美元后，所
有这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹邮票公司）。利润在缴纳公司税后，我们用余下
的钱买了其他有吸引力的公司。就像从亚当和夏娃最初喜好（ Adam and Eve kick-started ）的
活动，带来了60 亿人一样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源。（它对于伯
克希尔来说，就如圣经上说的：“丰腴膏沃而且生养众多”）
在美国的企业中，象喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从5 百
万美元提升到8200 万美元，需要投人4 亿美元或更多资金才能办到。这是因为成长中的业
务，既会因销售额的上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅增长，正好证实它，是否能成为一
项满意的投资。顺着回到我们的例子，当一个用4 亿美元的有形资产净值，能赚到8200 万
美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖果的
是完全不同的。拥有一条不需要大量资金投入，就能带来滚滚财源的业务，这真是太棒了！
不信去问问微软或谷歌（google）吧！
一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司（ FlightSafty）。这家公司为它的
消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。它同样拥有一项持久的竞争优势：参
加飞行训练，如果选择其他公司，而不是它这家顶尖的飞机训练公司，就象在一次外科手术
前，对价格斤斤计较。
当然，这项生意如果要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们1996 年买下
飞安公司时，它的税前营运收入是1.11 亿美元，在固定资产上的净投资是5.7 亿美元。自从
我们买下后，在产生了总计9.23 亿美元的折旧费后，资本支出总计为16.35 亿美元，其中的
大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。（一个模拟器花费
超过1,200 万美元，我们有273 个），现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到10.79 亿美
元。税前营运收入在2007 年达到2.7 亿美元，与1996 年比，增加了1.59 亿美元。这个收
入带给我们的回报，对于我们增加投入的5.09 亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我
们的，根本没法比。
因此，如果仅仅计算经济回报，飞安公司是一个良好的，但绝非超乎寻常的业务。它那
种高投入高产出的经历正是许多公司面临的。例如，投资公用事业公司，我们巨大的投入在
以很快的速度贬值。从现在开始的十年里，我们可以从这个生意里挣到相当多的钱，但是我
们需要投入数十亿美元才能实现它。
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投
资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功
的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势，被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个
富有远见的资本家在基蒂霍克（Kitty Hawk，莱特兄弟试飞的地方）的话，他应该把奥利佛•莱
特打下来，给他的后辈们帮上一个大忙。
航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它
避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。就是我，也
很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989 年我让伯克希尔买入美国航空公司（U.S.Air）的优先股。
可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的
股息。不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我
们在1998 年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的10 年里，美国航
空申请破产了，两次！
总结，对这三类“储蓄存款账户”的看法。出色的账户，能逐年带来异乎寻常高收益率增
长；良好的账户，能带来有吸引力回报率，挣到的钱也在增加；最后，那些糟糕的账户，既
给不了足够的收益率，又需要你为那些令人失望的回报继续投入。
现在又到忏悔时间了。必须明确的是并没有哪个咨询顾问、董事会或投资银行家，把我
推到我将说的那些错误中去。用网球术语来说，它们都是主动失误（unforced errors）。就从我
差点搞砸对喜诗糖果的收购说起。当时卖主开价3,000 万美元，而我坚持不能超过2,500 万
美元。幸运的是，他退让了。否则我的止步不前，让这13.5 亿美元落入别人的腰包。
大约在收购喜诗糖果的时候，当时管理首府广播公司（ Capital Cities Broadcasting）的汤
姆•墨菲（Tom Murphy）打来电话，为国家广播公司（NBC）位于达拉斯，沃尔斯堡的电视台
开价3,500 万美元，电视台是属于首府广播公司买下的“沃尔斯堡报”，鉴于“相互持股”（crossownership）
的法律规定，Murphy 不得不要剥离它。我知道电视台也是象喜诗糖果那样的生
意，实际上不需要什么投资，就会获得可观的增长前景，它们很容易运营并且为所有人带来
滚滚财富。
此外，Murph 至今都是我们的一位老朋友——一位我钦佩的，出色的经理人和杰出人物。
他了解电视这门生意的方方面面，而且除非他认为这个收购值得去做，否则不会给我打电话。
实际上Murphy 已经把一个“买”字灌进了我的耳朵，可惜我充耳不闻。
在2006 年，这个电视台赚到7,300 万美元的税前收益。从我放弃那个交易至今，它一
共赚取至少10 亿美元的收益——几乎都是可以让所有人另作他用的。不仅如此，该资产目
前还有大约8 亿美元的资本价值。为什么我要说“不”？唯一的解释就是我的大脑度假去了，
却忘记通报我。（我的行为类似于政治家MollyIvins 说过的：“如果他的智商是出奇的低，你
就需要一天用水浇他两次。”）
终于，当我在Dexter 公司的问题上说了“是”的时候，我又犯了一个相当糟糕的错误。
Dexter 公司是1993 年我用价值4.33 亿美元的25203 股伯克希尔的A 股股票，买下的制鞋
公司。在随后几年里，不但我自认为的持续竞争优势消失得无影无踪。而且这只是个开始：
由于用的是伯克希尔的股票，我将这个错误放大很多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说
不是4 亿美元，而是近35 亿美元。说到底，我就是放弃一份，现在的价值是2200 亿美元，
出色的生意的1.6％，买回了一项毫无价值的生意。
到此为止，Dexter 是我做的最糟糕的交易。但是你可以打赌，我将来还会犯更多的错误。
Bobby Bare 的乡村歌曲中有一段歌词，解释了为什么会如此频繁的发生这样的结果： “我决
不会和一个丑女人上床，但当我确定醒来时，身边总有几个。”
现在，让我们检视伯克希尔公司4 个主要的运营部门。每个部门都有完全不同的资产负
债表和损益表特征。因此，将他们合并一起，会阻碍分析。所以，我们把它们当作四种独立
业务来介绍，就象查理和我如何看待它们一样。
保险
我在目前总统竞选中听到最有趣的故事是关于米特•罗姆尼（Mitt Romney）的，他问妻子
安（Ann），“在我们年轻时，你有没有在你最狂野不羁的梦里想到过，我可能成为总统？”“亲
爱的，在我最狂野不羁的梦里，没有你！”
在我们1967 年首次进入财产和灾难保险业时，我最狂野不羁的梦里也没有我们现在业
务的景象。下面是我们买下国民保险公司（Nationa l Indemnity）后最初5 年的情况。
年份承保利润(损失) 浮存金(百万美元)
1967 0.4 18.5
1968 0.6 21.3
1969 0.1 25.4
1970 (0.4) 39.4
1971 1.4 65.6
客气地说，我们是一个缓慢的开端，但情况变了，下面是我们最近5 年的情况记录。
年份承保利润(损失) 浮存金(百万美元)
2003 1,718 44,220
2004 1,551 46,094
2005 53 49,287
2006 3,838 50,887
2007 3,374 58,698
这种质变的完成靠的是一些出色的经理人，让我们看看他们各自的完成情况。
• 盖可保险（GEICO），在我们所有的保险公司里拥有最宽的“护城河”，在CEO 托尼•莱
斯利（Tony Nicely）的细心维护和拓展下，去年，再一次， GEICO 在主要车险保险公司中，
取得了最好的增长记录，市场份额上升到7.2％。当伯克希尔1995 年控制它是，它的份额是
2.5％。与此不相符的是，GEICO 的年广告支出同期从3,100 万美元，上升到7.51 亿美元。
托尼今年64 岁了，18 岁就进入GEICO。此后的每一天里，他都对公司充满热情，对
GEICO 能做到，既为客户省钱，又为员工提供发展机会而自豪。即使到现在，销售额120 亿
美元的情况下，托尼仍觉得GEICO 的发展才刚开始，我也这么想。
这里有些证据。在过去三年里， GEICO 在摩托车市场的份额从2.1％上升到6％。我们
已经开始推出针对全路况车辆（ ATVs, All-terrain vehicles ）和娱乐车辆（ RVs, Recreationa l
Vehicle ）的险种，并11 月份签出了第一份商业车辆的保单。GEICO 和国民保险公司（National
Indemnity）正一起进入商业车辆保险领域，而从最初的成果来看，非常鼓舞人心。集合这些
产品线，也只占我们私人车辆保险市场容量的一小部分。
•通用再保险公司（General Re）——我们国际性的再保险公司，到目前为止是我们“土生
土长”浮存金的最大来源，在年底达到230 亿美元。这项业务现在是伯克希尔一项巨大的资
产。可是，我们的拥有却是从提心吊胆开始的。
数十年里，General Re 都被认为是再保险业里的“蒂芙妮”（Tiffa ny, 世界上最著名的奢侈
品公司之一，以生产昂贵的银器著称），以它的承保技巧和原则受到大家的推崇。不幸的是，
这种声誉其实已并不符实。当我1998 年做出决定要并购General Re 时，完全忽略了这一个
暇疵，那就是：General Re 在1998 年的运营方式已经与它在1968 年或1978 年的不一样了。
现在，多亏了General Re 的CEO Joe Brandon，以及他的搭档Tad Montross，恢复了公司
以往的光彩。Joe 和Tad 执掌公司已经六年，套用J.P.摩根的话，他们是用一流的方式来做一
流的生意。他们恢复了对承保、储备以及客户的挑选上的原则。
公司在国内和国外的遗留问题，耗费巨大且旷日持久，让他们的工作更加困难。尽管有
那样的牵制，Joe 和Tad 通过技巧重新定位公司业务，已经带来极好的承保结果。
•自从1986 年加入伯克希尔，Ajit Jain 从草图开始，建立起一套真正伟大的专业再保险
业务，现在只要是那种独一无二“猛犸象”般(ma mmoth)的大型交易，全世界都会来找他。
去年，我告诉你们和意可达（ Equitas）达成巨额交易的详情，但是现在事情有所变化，
伯克希尔要承保的只是一笔保费为71 亿美元的单独保险。对于此笔生意的初期情况，我们
的经验很管用，但这对于预计一根稻草，被风吹五十年或更长时间后的情况，这些经验不能
告诉我们更多。我们能确定知道的情况是，至少以Scott Moser 为首的伦敦团队加入了我们，
他们是一流的并已经成为我们保险生意里一笔有价值的财富。
•最后，我们还有很小部分的业务，是服务于特殊细分的保险市场。总体上，这些公司运
营情况出奇的好，赚取的保险利润高于平均水平并为投资输送了有价值的浮存金。
去年，Bill Oakerson 领导的美国游艇公司（BoatU.S.）加入了我们的团体。这个公司管理
着一个约有65 万游艇主组成的协会，提供给游艇主的服务类似于AAA 汽车俱乐部（ auto
clubs）提供给司机的。在协会提供服务之一是游艇保险。想更多了解这方面情况，可以在每
年的年会上参观他们的展示。
下面显示我们四个财产和灾害保险部分的记录.
保险利润（百万美元） 年度浮存金（百万美元）
保险企业2007 2006 2007 2006
通用再保险$555$526 $23,009$22,827
伯克希尔再保险1,427 1,658 23,692 16,860
盖可保险1,113 1,314 7,768 7,171
其他主要保险279 340* 4,229 4,029*
（合计） $3,374$3,838 $58,698$50,887
*从2006 年5 月19 日起包括应用承保公司（Applied Underwriters）
政府管制的公用事业
在伯克希尔拥有87.4%股权的中美洲能源控股公司(MidAmerican EnergyHold ings)旗下，
包含许多不同种类的公用事业类公司。其中最大的分别为： (1)约克希尔电力公司(Yorkshire
Electricity) 与北方电力公司(NorthernElectronic)，它提供380 万用户的电力供应，让其成为英
国第三大的电力供应商； (2) 中美洲能源(MidAmerican Energy)，主要为爱荷华州72 万用户
提供电力；(3) 太平洋能源(Pacific Power)与石山能源公司(Rocky Mountain Power)，主要电力
供应范围涵盖美国西部六个州的170 万用户；(4) 柯恩河(Kern River)与北部天然气管道公司
(Northern Natural pipelines)，供应全美8%的天然气消费量。
我们在中美洲能源控股的经营伙伴是Walter Scott，和他两位非常杰出的经理人， Dave
Sokol 与Greg Abel。合作双方各自拥有多少股票投票权并不重要，我们只在理智思考并达成
一致意见后，才会采取重大的行动。与Dave,Greg 和Walter 共事的八年加强了我最初的信念：
伯克希尔不可能找到比他们更好的合伙人。
稍有不协的是，中美洲能源也拥有美国第二大房地产中介公司——美国家庭服务公司
（HomeServices of America ），这家公司经营20 多个地区性品牌、拥有18,800 个房动产经纪
人员。去年是房屋销售增长很缓慢的时期，而2008 年很有可能更缓慢。不过，当质地良好
的中介公司处于一个很合算的价格时，我们将会继续进行收购。
以下是中美洲能源在营运上的关键数字：
收入(单位:百万美元) 2007 2006
英国公用事业337 338
爱荷华州公用事业412 348
西部公用事业692 356
(2006 年3 月21 日收购)
管线提供473 376
美国家庭服务42 74
其它净收入130 245
税及利息前净利2,086 1,737
利息支出—不含支付伯克希尔的部分(312) (261)
对伯克希尔借款的利息(108) (134)
所得税(477) (426)
税后净利$1,189$916
属于伯克希尔的净利* $1,114$885
对其他公司的负债19,002 16,946
对伯克希尔的负债821 1,055
*包括了伯克希尔所得的利息(所有相关所得税后的净额), 分别是2007 年的70 美元，和
2006 年的87 美元。
1999 年，我们同意以每股35.05 美元买下中美洲能源35,464,337 股股票，这一年它的
每股收益是2.59 美元。为什么会是35.05 美元这样一个有个零头的数字呢？我最初认为它对
伯克希尔的价值是35 美元。到现在，我还是一个坚持“一口价”的人（还记得喜诗糖果的故事
吗？），在几天里投资银行家对中美洲能源的推荐，并未有幸打动我，让我提高伯克希尔的出
价。但是，最后，他们抓住了我软弱的一刹那，我退让了，告诉他们，我将出价每股35.05 美
元。就为我解释的这个情况，他们可以告诉他们的客户，他们已经榨出了我最后一枚镍币。
这的确切中当时的要害。
稍后，在2002 年，伯克希尔又用每股60 美元购买了670 万股股份的方式，提供资金
帮助它收购一个我们的管道供应公司（ pipelines）。最后，在2006 年，当中美洲能源买下太
平洋集团（PacifiCorp ）时，我们又以每股145 美元，买下23,268,793 股中美洲能源的股票。
在2007 年，中美洲能源的每股收益是15.78 美元。当然，有其中的77 美分是一次性发
生的，是由于英国的公司税税率降低，减少了我们的英国公用事业公司递延税额。所以，回
复到正常的收益是每股15.01 美元。是的，我很高兴，被这样榨干并挤出额外的镍币。
制造、服务和零售业务
现在我们详细谈谈（cover the waterfront）伯克希尔这部分的业务。先看看，整个部分业
务的资产负债表和损益表摘要
资产负债表
12/31/07 (单位:百万美元)
资产负债及股东权益
现金或约当现金$2,080 应付票据$1,278
应收账款及应收票据4,488 其它流动负债7,652
存货5,793 流动负债总额8,930
其它流动资产470
流动资产总额12,831
商誉及其它无形资产14,201 递延税额负债828
固定资产9,605 有期借款和其它负债3,079
其它资产1,168 股本25,485
（合计） $38,322$38,322
损益表(单位:百万美元)
2007 2006 2005
营业收入$59,100$52,660 $46,896 营业费用(包括折旧费用2007 年$955，
2006 年$823，2005 年$699） 55,026 49,002 44,190
利息费用(净额) 127 132 83
税前净利3,947* 3,526* 2,623*
所得税1,594 1,395 977
税后净利$2,353$2,131 1,646∗不包含收购的会计调整这是一个包罗万象的组合，从销售棒棒糖到旅行用家庭拖车，元器件数据手册、IC替代型号，打造电子元器件IC百科大全！